תשואות האג”ח זינקו בארה”ב, בישראל הרבה פחות: מה מסביר את הפער?

עליית התשואות בשוק האג”ח האמריקאי מורגשת גם בישראל, אך בעוצמה מתונה בהרבה. מאז פרוץ המלחמה עלתה תשואת אג”ח ממשלת ארה”ב ל-10 שנים ב-1.3 נקודות אחוז, לעומת עלייה של 0.4 נקודת אחוז באג”ח המקבילה בישראל. ההבדלים בסביבת האינפלציה ובציפיות הריבית מסבירים את התגובה המתונה יותר בשוק המקומי, כך מסבירה עינת מאיר, מנהלת מחלקת מאקרו כלכלה בבנק דיסקונט, בסקירתה השבועית.

בשבוע האחרון עלתה תשואת האג”ח הממשלתית בישראל ל-10 שנים ב-8 נקודות בסיס. מרבית העלייה נרשמה ביום שני, בעקבות העלייה החדה בתשואות בארה”ב בשבוע שקדם לו. מנגד, תשואת האג”ח הישראלית לשנתיים ירדה ב-5 נקודות בסיס. כלומר, הלחץ על האג”ח הארוכות לא לווה בעלייה דומה בתשואות הקצרות, הרגישות יותר לציפיות הריבית בטווח הקרוב.

השוק המקומי מגלם הסתברות של 25% בלבד להפחתת ריבית נוספת בתחילת 2027. בהמשך הוא מתמחר מעבר להעלאות החל מספטמבר 2027, עד לריבית של 3.5% בסוף השנה. התמחור הזה משקף את אי-הוודאות לקראת הבחירות בישראל, את עליית מחירי הנפט ואת מגמות הריבית בעולם.

אולם ההערכה בסקירה היא שמוקדם לשלול הפחתת ריבית נוספת בישראל. סביבת האינפלציה המקומית נותרה נמוכה, וגם העלייה הצפויה בה מתונה. זו אחת הסיבות לכך שהעלייה בתשואות האמריקאיות אינה מתורגמת לעלייה באותו היקף בישראל, אף שהשוק המקומי חשוף להתפתחויות בעולם ולסיכונים הגיאופוליטיים.

בארה”ב נרשמה רגיעה, אך אי-הוודאות נותרה גבוהה

לאחר עליית התשואות החדה בחודשים האחרונים, בשבוע האחרון נרשמה ירידה מתונה של כ-3 נקודות בסיס בתשואות אג”ח ממשלת ארה”ב לאורך העקום. ביקושים חזקים בהנפקות האג”ח הארוכות סייעו לרגיעה, אך ביקושים כאלה הופיעו בעבר גם בתקופות של עליית תשואות ולא בהכרח שינו את המגמה.

מחיר הנפט ממשיך להיות גורם מרכזי בציפיות הריבית. השווקים עדיין מתמחרים יותר משלוש העלאות ריבית בארה”ב בשנה הקרובה, לרמה של כ-4.7%. עם זאת, אי-הוודאות בנוגע למלחמה עם איראן ולהשלכותיה על מחירי האנרגיה מקשה על הערכת מסלול הריבית.

נתוני האינפלציה שיתפרסמו ביום רביעי צפויים להיות מוקד מרכזי לשווקים. הצפי הוא למדד גבוה בשל התייקרות האנרגיה, אך לעלייה מתונה בהרבה במדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה. נתון כזה צפוי לתמוך בהשארת הריבית ללא שינוי בהחלטה באוקטובר, גם אם האפשרות להעלאות נוספות בהמשך תישאר על השולחן.

בישראל: הצריכה חזקה ולחצי השכר מתמתנים

ברקע לתמונה בשוק האג”ח, הנתונים המקומיים מצביעים על צריכה חזקה לצד האטה בקצב עליית השכר. הרכישות בכרטיסי אשראי עלו באוגוסט ב-3% לעומת יולי וב-9.6% בהשוואה לשנה הקודמת. במקביל, השכר הממוצע במשק עלה במאי-יולי ב-5.3% לעומת התקופה המקבילה, לאחר עליות של כ-6% בחודשים הקודמים. האומדן הראשוני לאוגוסט מצביע על התמתנות נוספת, ל-4.4%.

ההתמתנות בשכר, למרות שוק העבודה ההדוק, מצביעה על היחלשות לחצי השכר ותומכת בשמירה על אינפלציה נמוכה. בענף ההייטק התמונה שונה: השכר הממוצע עלה ב-7.4% במאי-יולי לעומת התקופה המקבילה, תוך האצה ביחס לרבעון הראשון.

לצד זאת, יצוא שירותי ההייטק ירד ביולי ב-5%, אף שנותר גבוה ב-10.1% לעומת שנה קודם לכן. הנתונים החודשיים תנודתיים, וסקר מגמות העסקים לספטמבר מצביע על ציפיות החברות להתאוששות בקצב התרחבות היצוא. התמונה היא של ענף שממשיך להפגין חוסן, אך אינו חסין מתנודות, על רקע התחזקות השקל והשינויים שמביאה הבינה המלאכותית.

האמור אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.