בעיית העיכול של שוק האג"ח סביב ה-AI – והערב הגדול של אנבידיה

וול סטריט סיימה את השבוע בעלייה, אבל עדיין רשמה את השבוע הגרוע ביותר שלה ביותר מחודש, לאחר שהטלטלה בשוק האג"ח, העלייה במחירי הנפט וההתחדשות של חוסר הוודאות סביב העימות בין ארה"ב לאיראן העיקו על הסנטימנט. מדד דאו ג'ונס (DJIA) ירד ב-0.85% בשבוע, בעוד S&P 500 (SPX) נפל ב-1.43%. Nasdaq-100 (NDX) ירד ב-2.45%, בהובלת חולשה במניות השבבים והתשתיות, כאשר iShares Semiconductor ETF (SOXX) איבד כמעט 5%.

בעוד שהקריסה של המו"מ בין ארה"ב לאיראן דחפה את מחירי הנפט למעלה, נוכחות ימית אמריקאית חלקית במצר הורמוז והפחתה ברכישות מצד סין הגבילו את הזינוק. למרות זאת, העלייה בלחץ הגיאופוליטי הוסיפה לחששות לגבי מגמת האינפלציה בעתיד, וחיזקה את הסיכון לעלייה נוספת בתשואות האג"ח הממשלתיות של ארה"ב.

שוקי האג"ח עמדו במרכז תשומת הלב כמוקד הדאגה של היום. התשואות לטווח ארוך עולות במשך רוב השנה, משום שגיוסי החוב של תאגידי הענן הגדולים וחברות הטכנולוגיה, שקשורים ל-AI ומסתכמים במאות מיליארדי דולרים, יצרו עומס על השוק. מתחילת השנה, סך ההנפקות של אמזון (אמזון), Alphabet (גוגל), אנבידיה (אנבידיה), מטא (מטא), Oracle (ORCL) ו-SpaceX (SPCX) כבר עבר את רף 200 מיליארד הדולר, לעומת 13 מיליארד דולר בלבד מחברות טכנולוגיה בדירוג גבוה באותה תקופה בשנה שעברה, והשטף הזה צפוי להימשך.  

ההנפקות הארוכות, שנועדו לממן מרכזי נתונים, חשמל, שבבים ותשתיות AI, הן חיוביות מאוד מבחינת הדחיפה שהן נותנות לכלכלה. הן תומכות בתוצר הכולל דרך השקעות, יצירת מקומות עבודה ועלייה בפריון. עם זאת, ההיקף והמהירות של מפולת החוב הזאת גורמים לבעיית עיכול בוול סטריט. במקביל, מכירות האג"ח של ענקיות הענן מתחרות באג"ח הממשלתיות על כספי המשקיעים, ודוחפות את התשואות הממשלתיות כלפי מעלה.

החדשות על כך שהחוב הלאומי של ארה"ב עבר את רף 40 טריליון הדולר הוסיפו זעזוע נוסף לשוק החוב המוטרד, והעמיקו את אווירת הדאגה. ההחלטה המפתיעה של משרד האוצר ביום רביעי להכפיל את הרכישות החוזרות של אג"ח ארוכות טווח ללפחות 4 מיליארד דולר בכל פעולה הצליחה רק באופן מוגבל, כאשר כמעט כל הירידה בתשואות נמחקה עד יום שישי. כל זה קרה בזמן שמחירי הנפט נותרו גבוהים, מה שהכביד עוד יותר על סנטימנט הסיכון – כלומר פגע במניות טכנולוגיה ובמניות צמיחה – ובמקביל חיזק "מאגרי ערך" חלופיים כמו זהב (CM:XAUUSD) וביטקוין (BTC-USD).

ובכל זאת, שוק המניות לא הזדעזע כפי שאולי היה אפשר לצפות מהתנודות הקיצוניות בשוק האג"ח, במיוחד לאחר עונת דוחות חזקה היסטורית. למרות שבטווח הקצר נוצר חיכוך סביב מימון, אספקת חשמל וסוגיות נוספות, בטווח הארוך יותר AI והטכנולוגיות של הדור הבא מבטיחים פריון גבוה יותר, רווחים גדולים יותר והתרחבות במרווחים – וחלק מההבטחה הזאת כבר מתממש. הרווחים של S&P 500 נמצאים בדרך לצמוח ביותר מ-47% לעומת השנה שעברה ברבעון השני, וגם אם הנתון הזה מוטה מאוד על ידי גוגל ואמזון, הצמיחה של כ-28% בלעדיהן היא עדיין החזקה ביותר מזה שנים.

בינתיים, הנתונים הכלכליים הציגו תמונה מעורבת אבל בדרך כלל בריאה של הכלכלה, כאשר זינוק בפעילות השירותים קיזז חולשה בתחומים שרגישים יותר לריבית, כמו דיור וחלקים מהפעילות התעשייתית. הדוחות הסותרים האלה מזינים את חילוקי הדעות בפד לגבי כיוון הריבית, כפי שניתן היה לראות בפרוטוקול האחרון.

קווין וורש צמצם בכוונה את התחזית קדימה מאז שנכנס לתפקיד יו"ר הפד, אבל משתתפי השוק עדיין מקווים לקבל ממנו איתות ברור יותר בנאום המצופה שלו בג'קסון הול ביום שישי. לפני כן, שורה עמוסה של פרסומי נתונים – כולל אינפלציית PCE, הכנסה והוצאה, תוצר ואמון הצרכנים – תשפיע כמעט בוודאות על ההימורים של הסוחרים לגבי הצעדים הבאים של הבנק המרכזי. עם זאת, האירוע המרכזי של השבוע אינו המפגש השנתי של האליטה הפיננסית, אלא ההופעה המלכותית האמיתית. אנבידיה, מלכת השבבים, תפרסם דוח ביום רביעי במסחר מאוחר, כשהציפיות גבוהות שהיא תאשר את ההתלהבות החזקה – גם אם מעט תנודתית – של המשקיעים מסיפור ההשקעה ב-AI.