מניית פפסיקו (PEP): תשואת דיבידנד של 4.7% גורמת למניה להיראות זולה
- פפסיקו מציגה סימנים ראשונים לשיפור, עם עלייה בהכנסות, האצה בצמיחה האורגנית וחוזקה בפעילות הבינלאומית, אך עדיין מתמודדת עם לחץ על שולי הרווח וחולשה יחסית בצפון אמריקה.
- אחרי ירידה ממושכת במניה, תשואת הדיבידנד של 4.7% והתמחור הנמוך יחסית הופכים את PEP לאטרקטיבית יותר, גם אם המשקיעים עדיין ממתינים לשיפור ברור יותר ברווחיות.
תשואת הדיבידנד של פפסיקו (PEP), שעומדת על 4.7%, נעשית אטרקטיבית אחרי הירידה הממושכת במניה. ועדיין, לענקית החטיפים והמשקאות הגלובלית יש עוד לא מעט דברים שהיא צריכה לתקן. המנכ"ל רמון לגוארטה אומר שההנהלה "פועלת בדחיפות כדי לשפר באופן בר-קיימא את הביצועים שלנו בצפון אמריקה". עם זאת, תוצאות הרבעון השלישי שפורסמו ביום חמישי האחרון סיפקו כמה סימנים לכך שהמאמצים האלה עובדים.
ראינו האצה בצמיחה, גם כששולי הרווח נותרו תחת לחץ. בכל מקרה, במכפיל רווח של כ-15 על רווחי 2026, אני חושב שהמניה מציעה נקודת כניסה שהופכת לאטרקטיבית יותר ויותר. לכן, התחזית שלי למניית PEP היא חיובית.
נפחי מכירות חלשים וריביות גבוהות פגעו
נפחי מכירות חלשים וריביות גבוהות פגעו בתזה להשקעה בפפסיקו. בצפון אמריקה, נפחי המשקאות ירדו ב-2% ברבעון השלישי. נפחי המזון נותרו ללא שינוי, למרות ביקוש טוב יותר לחטיפים בארה"ב.
הצרכנים דוחפים בחזרה אחרי שנים של עליות מחירים. גם הרגלי אכילה בריאים יותר מאתגרים את הביקוש לחטיפים מלוחים ולמשקאות ממותקים. האימוץ של GLP-1 עלול להגביר את הלחץ הזה. במקביל, עלויות תשומות עולות מקשות על החזרת המחירים לרמות נגישות יותר. הרווח התפעולי של חטיבת המזון בצפון אמריקה ירד ב-12% על בסיס ליבה ובמטבע קבוע.
לדעתי, ריביות גבוהות החריפו את הבעיות האלה. תשואת אג"ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים הגיעה ל-5.24% ביום שישי האחרון. זה נותן למשקיעי הכנסה חלופה תחרותית למניות דיבידנד בצמיחה איטית .
באופן ספציפי, פפסיקו מושכת לעיתים קרובות משקיעים שמחפשים הכנסה יציבה ואמינה, בדומה לאג"ח. כשתשואות האג"ח הממשלתיות עולות, הדיבידנד שלה נהיה פחות משכנע. המשקיעים דורשים תשואת פתיחה גבוהה יותר, מה שבדרך כלל מחייב מחיר מניה נמוך יותר. צמיחה חלשה יותר מקשה עוד יותר להצדיק את הפרמיה הישנה.
אבל זו גם הסיבה שהזדמנות ההכנסה הנוכחית ראויה לתשומת לב. הדיבידנד הרבעוני של פפסיקו, 1.48 דולר, משקף קצב שנתי של 5.92 דולר ותשואה של 4.7%. זו התשואה הגבוהה ביותר שבה פפסיקו נסחרה אי פעם. למעשה, חציון תשואת הדיבידנד ההיסטורית שלה בעשור האחרון הוא רק 2.85%. החברה גם העלתה את הדיבידנד שלה במשך 54 שנים רצופות. לכן, קנייה של מניית צמיחת דיבידנד כל כך אמינה בתשואת פתיחה כה גבוהה עשויה להתברר כמהלך משתלם במיוחד, בעיקר אם הרווחים יתחילו להתאושש.
ההתאוששות מתחילה להתגבש
אם כבר מדברים על התאוששות ברווחים, אני מאמין שהיא מתחילה להתגבש, גם אם ההתקדמות עדיין לא אחידה. ההכנסות ברבעון השלישי הגיעו ל-25.27 מיליארד דולר, עלייה של 5.6%. הצמיחה האורגנית בהכנסות האיצה ל-3.1%, הקצב החזק ביותר מאז הרבעון הרביעי של 2023. ההכנסות האורגניות הבינלאומיות צמחו ב-8%. הפעילויות האלה מהוות כעת 41% מההכנסות מתחילת השנה.
גם צפון אמריקה סיפקה משהו מעודד. נפחי החטיפים המלוחים והמלוחים-מתובלים בארה"ב עלו, ונתח הנפח השתפר. זה מרמז שמאמצי הנגשת המחירים מחזירים חלק מהקונים. ההנהלה מצפה לשיפור נוסף במכירות לתוך הרבעון הרביעי והשנה הבאה.
מוקדם יותר השנה, פפסיקו הורידה את המחירים המומלצים על חטיפים מרכזיים בעד 15%. ליי'ס ודוריטוס היו בין המותגים שנכללו. כעת ההנהלה מתכננת כמה העלאות מחירים, בזמן שהאינפלציה נמשכת. הייתי עוקב האם הנפחים מחזיקים מעמד לאורך ההתאמות האלה. כוח תמחור מחודש צריך להגיע מביקוש חזק יותר.
פפסיקו גם מתאימה את מוצריה להרגלים המשתנים. משקאות ללא סוכר צוברים נתח שוק. מזונות עשירים יותר בחלבון ובסיבים עשויים להגיע ללקוחות שנמנעים מחטיפים מסורתיים. גם מנות קטנות יותר מציעות דרך נוספת לשמר את הלקוחות האלה.
המהלך האחרון לשיפור פרודוקטיביות כולל אוטומציה ופישוט התפעול. ההנהלה מזהה הפחתות נוספות בעלויות המבניות לחודשים הקרובים. בהקשר הזה, אני מאמין שהחזקה של אליוט, בהיקף של כ-4 מיליארד דולר, מוסיפה לחץ לספק תוצאות. המעורבות שלה עשויה להוביל להחלטות קשוחות יותר לגבי פעילויות עם ביצועי חסר והקצאת הון.
ועדיין, הרבעון הזה עשה מעט מאוד כדי לפתור את בעיית השוליים. שולי הרווח התפעולי בליבה ירדו ב-35 נקודות בסיס, למרות החזרים של 178 מיליון דולר במכסים. תחזית הצמיחה השנתית המלאה ל-EPS בליבה ירדה ל-2.5%–3.5%. קודם לכן, ההנהלה ציפתה לקצה התחתון של 5%–7%.
אבל הנקודה שלי היא שפפסיקו לא צריכה את הצמיחה של תקופת הקורונה כדי שהמניה תספק תשואות משכנעות. החוזקה הבינלאומית יכולה לעזור בזמן שצפון אמריקה מתאוששת. גם שיפור בנפחים ייתן לחיסכון בעלויות יותר מרחב לשפר את הרווחים. זה עשוי בסופו של דבר להחזיר צמיחת רווחים בשיעור חד-ספרתי בינוני, שבשילוב עם הדיבידנד החזק, יכולה להניע תשואות דו-ספרתיות בשנה בטווח הבינוני.
התמחור של PEP משאיר מקום להתאוששות
מעניין לראות שאחרי המימוש הממושך במניה, התמחור של PEP משאיר מקום להתאוששות, גם אם היא לא תחזור לפרמיה שהייתה לה בעבר. תחזיות הקונצנזוס ל-EPS עומדות כעת על 8.34 דולר ל-2026, 8.69 דולר ל-2027 ו-9.19 דולר ל-2028. הן משקפות מכפילי רווח של 15.0, 14.5 ו-13.7, בהתאמה.
לצורך הקשר היסטורי, חציון מכפיל הרווח העתידי של המניה בעשור האחרון נמצא ברמה של תחילת שנות ה-20. צמיחה איטית יותר וריביות גבוהות יותר מצדיקות הנחה מסוימת. אבל ההנחה של היום נראית חדה מדי.
כדאי גם לציין שהדיבידנד מייצג בערך 70% מ-EPS החזוי ל-2026. שיפור ברווחים חשוב כדי לתמוך בהעלאות עתידיות. הקונצנזוס משקף צמיחה שנתית של כ-4% ב-EPS עד 2028. כפי שציינתי קודם, הצמיחה הזו, לצד התשואה הנוכחית, יכולה לתמוך בתשואות אטרקטיביות גם אם המכפיל יישאר יציב. המשמעות היא שכל נרמול עתידי של התמחור יוסיף פוטנציאל לעלייה.
כמובן, קיצוצים נוספים ברווחים יחלישו את החישוב הזה. אינפלציה מתמשכת ושינוי בהרגלי האכילה נשארים איומים אמיתיים. גם תשואות אג"ח ממשלתיות גבוהות עלולות להמשיך ללחוץ על התמחור של PEP למשך זמן רב יותר.
האם מניית פפסיקו היא קנייה, מכירה או החזק?
למניית פפסיקו יש דירוג קונצנזוס של האנליסטים מסוג קנייה מתונה ב-TipRanks, על בסיס ארבע המלצות קנייה ו-10 המלצות החזק. מחיר היעד הממוצע של PEP, 140.92 דולר, משקף פוטנציאל עלייה של כ-11.9% לעומת הרמות הנוכחיות. חשוב לציין שרוב האנליסטים עדיין ממליצים על החזק כל עוד השוליים בצפון אמריקה נשארים חלשים.
סיכום
אני מאמין שהירידה במניית פפסיקו חיזקה מאוד את תזה ההכנסה. המהפך עדיין דורש עבודה, במיוחד בכל הנוגע לשולי הרווח. אבל שיפור בנפחי החטיפים וצמיחה בינלאומית נותנים למשקיעים משהו מוחשי לעקוב אחריו. עם תשואת פתיחה של 4.7% וציפיות צמיחה מתונות, אני מוצא את PEP אטרקטיבית יותר ויותר.