טבע בדרך ל-50 דולר? בלידר רואים כ-22% אפסייד והמבחן הגדול עוד לפניה

לידר שוקי הון מעלה את מחיר היעד למניית טבע, המפתחת ומשווקת תרופות מקור ותרופות גנריות, ל-50 דולר ומותירה את המלצת הקנייה. היעד החדש משקף אפסייד של כ-21.7% ביחס למחיר הסגירה של 41.10 דולר בניו יורק ב-9 באוקטובר.

מאחורי ההערכה החיובית עומדים אישור תרופה חדשה לסכיזופרניה, התקדמות בצבר הפיתוח ושיפור בפרופיל הפיננסי, אך הדרך למימוש הפוטנציאל תלויה בקצב ההשקות וביכולת לתרגם את הצמיחה לרווחים. כך עולה מסקירה של סבינה לוי, מנהלת מחלקת מחקר בלידר שוקי הון.

ההתפתחות המרכזית היא אישור ה-FDA שניתן ב-9 באוקטובר ל-Weltruza, טיפול לסכיזופרניה במבוגרים המבוסס על olanzapine וניתן בזריקה תת-עורית אחת לחודש. התרופה אינה מחייבת מנת העמסה, טיפול משלים בכדורים או ניטור לאחר ההזרקה. מבחינה מסחרית, היעדר חובת ההשגחה עשוי להקל על המטופלים ועל המרפאות ולהסיר חסם לשימוש בטיפול ממושך, במיוחד בקרב חולים המתקשים להתמיד בנטילת כדורים מדי יום.

בסיס המטופלים הפוטנציאלי משמעותי. לפי הנתונים שמציגה הנהלת טבע בסקירה, בארה״ב כ-2.2 מיליון חולי סכיזופרניה מאובחנים, מהם כ-1.5 מיליון מקבלים טיפול. כ-300 אלף מטופלים נוטלים olanzapine בכדורים ומהווים קהל יעד ראשוני אפשרי לתרופה החדשה. טבע חוזרת על יעד מכירות שיא גלובלי משותף של 1.5-2 מיליארד דולר ל-Weltruza ול-Uzedy, ולוי מעריכה כי ביצוע מסחרי מוצלח עשוי לאפשר הכנסות גבוהות יותר בטווח הבינוני והארוך.

עם זאת, האישור אינו צפוי להפוך מיד לזינוק בהכנסות. לפי הסקירה, התרומה המשמעותית של Weltruza צפויה להיבנות החל מהמחצית השנייה של 2027, בעיקר בשל הזמן הנדרש להשגת כיסוי ביטוחי ולכניסה לרשימות התרופות בבתי החולים. תהליך ההצטרפות של תוכניות Medicaid במדינות השונות עשוי להימשך חודשים ואף יותר משנה. יתרון אפשרי הוא שטבע יכולה להישען על מערך השיווק הקיים של Uzedy: כ-80% מהרופאים שאליהם מגיע הצוות כבר מהווים יעד גם לתרופה החדשה.

עוד לפני שההשקה החדשה תתבטא במכירות, המשקיעים יקבלו מבחן קרוב יותר בדוחות הרבעון השלישי, שיפורסמו ב-3 בנובמבר. קונצנזוס בלומברג המובא בסקירה מצביע על הכנסות של כ-4.25 מיליארד דולר ורווח מתואם של 0.72 דולר למניה. השאלה המרכזית תהיה עד כמה תרופות המקור ותוכנית ההתייעלות מצליחות לשפר את הרווחיות, בזמן שחלק ממנועי ההכנסות מתמודדים עם לחצים בטווח הקצר.

מוקד תשומת הלב צפוי להיות Austedo, המטפלת בין היתר בדיסקינזיה מאוחרת, הפרעת תנועה בלתי רצונית. תחזית המכירות שלה ל-2026 עומדת על 2.45-2.6 מיליארד דולר ומשקפת צמיחה שנתית של 8%-15%, אך גם ירידה של 2%-13% במכירות המחצית השנייה לעומת התקופה המקבילה. מדובר בתחזית למחצית כולה, ולא לרבעון השלישי לבדו. ברקע נמצאים עודפי מלאי בערוץ ההפצה, בסיס השוואה גבוה ושינויי רכש ותמחור לקראת כניסת הסכם CMS לתוקף בינואר 2027. לכן, חשוב יהיה להבחין בין הביקוש לטיפול לבין התנודות במכירות המדווחות.

לצד הלחצים הללו, Ajovy ו-Uzedy ממשיכות לתמוך בצמיחה. תחזית המכירות השנתית של Ajovy, המיועדת למניעת מיגרנה, עומדת על 850-870 מיליון דולר, עלייה של 26%-29%. תחזית Uzedy עומדת על 270-290 מיליון דולר, צמיחה של 42%-52%. העלייה במכירות תרופות המקור תומכת בשיפור תמהיל הפעילות, בעוד שעסקי הגנריקה מתמודדים עם התגברות התחרות בגרסה הגנרית ל-Revlimid.

גם צבר הפיתוח מספק סיבות לאופטימיות, לצד אי-ודאות. תוצאות חיוביות מניסוי מוקדם בצליאק בתרופה Anti-IL-15 מחזקות, להערכת לוי, את פוטנציאל הפיתוח שלה למספר מחלות. עם זאת, הניסוי כלל 50 משתתפים בלבד, ואינו מוכיח עדיין יעילות ארוכת טווח או אפשרות להחליף דיאטה ללא גלוטן. בהמשך צפויות אבני דרך נוספות, ובהן התקדמות בפיתוח duvakitug עם סאנופי והחלטה רגולטורית אפשרית ב-2027 לגבי ecopipam לטיפול בטורט בילדים.

השיפור העסקי מקבל תמיכה גם מההתייעלות ומהמאזן. תוכנית הטרנספורמציה של טבע צפויה לייצר חיסכון נטו של כ-700 מיליון דולר עד 2027, כאשר כשני שלישים ממנו צפויים להתממש כבר ב-2026. במקביל, לפי הסקירה, החברה מחזיקה בדירוג השקעה משלוש סוכנויות הדירוג והשלימה בספטמבר מחזור חוב בהיקף של כ-4.9 מיליארד דולר. הארכת מועדי הפירעון עשויה לתמוך בגמישות הפיננסית, אם כי פירעון חובות ותשלומי הסדרים משפטיים ממשיכים לצרוך חלק מהתזרים.

השילוב בין תרופות מקור צומחות, התקדמות קלינית והתייעלות מחזק את הביטחון במסלול הצמיחה של טבע. הדוחות הקרובים יידרשו להראות שהביקוש הבסיסי נותר חזק ושהשיפור ברווחיות מתקדם, גם מול לחצי המלאי והתמחור. על בסיס הערכה זו, לידר מותירה המלצת קנייה ומעלה את מחיר היעד ל-50 דולר, המשקף אפסייד של כ-21.7% ביחס למחיר הסגירה ביום המסחר האחרון בניו יורק.