תשואה בלי תחרות: חברות הטכנולוגיה הגדולות מתעלמות מהזינוק בתשואות האג"ח הממשלתיות בזמן שראלי ה-AI נמשך

וול סטריט סיימה שבוע תנודתי בנימה חזקה, כשהמסחר סביב AI דחף את המדדים למעלה למרות תשואות אג"ח ממשלתיות גבוהות. מדד הנאסד"ק 100 (NDX) זינק ב-3.25% בשבוע, בעוד S&P 500 (SPX) עלה ב-1.21%, ומדד דאו ג'ונס תעשייה (DJIA) טיפס ב-0.28% בלבד.   

שבוע חיובי למניות הוא לא דבר יוצא דופן, אלא אם הוא מגיע בזמן מכירת חיסול חריפה באג"ח. הירידה במחירי הנפט ביום שישי, על רקע תקוות להפסקת אש עם איראן, עזרה להרגיע את המכירה באג"ח, אבל תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים, מדד הייחוס, נשארה הרבה מעל 5% וברמה הגבוהה ביותר זה 19 שנה.

למרות ירידה אל מתחת ל-100 דולר לחבית, נפט WTI (CM:CL) עדיין יקר ביחס להיסטוריה האחרונה, עם עלייה של כ-60% מתחילת השנה. מחירי הנפט הגבוהים מחלחלים לכלכלה ומאיימים להפוך את אינפלציית הצרכנים לעיקשת עוד יותר. כשהמחירים פוגעים בכוח הקנייה, לא מפתיע שסנטימנט הצרכנים ירד בספטמבר לרמה שקרובה לשפל ההיסטורי שנרשם ב-74 שנות הסקר החודשי של אוניברסיטת מישיגן.

בינתיים, נתוני הפעילות העסקית היו חזקים מהצפוי, ואישרו שאמריקה התאגידית נשארת במצב בריאותי מעורר קנאה. זה מחזק מאוד את הציפיות להעלאת ריבית נוספת של הפד באוקטובר. תשואות גבוהות לאורך זמן עלולות להעיב על הצמיחה הכלכלית ועל ביצועי המניות, במיוחד אם אינפלציה עיקשת תשאיר את הפד בקו תקיף. עם זאת, גולדמן זאקס צופה שאינפלציית הליבה תרד מהר יותר מכפי שהבנק המרכזי מעריך, על רקע עלייה מתונה יותר במחירים והערכה שמחירי הנפט יתייצבו.  

נכון לעכשיו, הזינוק החד בתשואות האג"ח הממשלתיות גורם לחלק מהמשקיעים אי נוחות, ומזכיר להם שבפעם האחרונה שהתשואות היו גבוהות כל כך, הגיע המשבר הפיננסי העולמי. עם זאת, נראה ששוקי המניות השתנו מאוד מאז, והשינוי הזה בולט במיוחד גם בהשוואה לעבר הקרוב יותר. רק לפני ארבע שנים, ב-2022, העלאות ריבית אגרסיביות של הפד הקפיצו את תשואות האג"ח וגרמו לקריסה בשוקי המניות. היום התשואות הרבה מעל אותה רמה, אבל שוקי המניות נראים כמעט אדישים, בזכות צמיחה חזקה ברווחים וכלכלה חזקה.    

ובכל זאת, לא כל המניות נולדו שוות. יצרניות השבבים רשמו עכשיו את רצף העליות השבועי הארוך ביותר שלהן מאז מאי, וסיימו שבוע רביעי ברציפות של עליות בעוצמה רבה, תוך שהן משאירות את המדדים הרחבים הרחק מאחור. בעוד SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) כמעט ללא שינוי בחודש האחרון, ו-SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust (DIA) נמצא עמוק בטריטוריה שלילית, iShares Semiconductor ETF (SOXX) עלה ביותר מ-11%. כל 19 המניות שעלו ביותר מ-100% השנה הן, כמובן, מניות טכנולוגיה.  

במקביל, כ-70% ממניות S&P 500 נמצאות בירידה בחודש האחרון, כלומר העליות האחרונות התרכזו בקומץ שמות גדולים. רק 35% מחברות המדד מציגות ביצועים טובים יותר מהמדד עצמו, 40% בירידה מתחילת השנה, וכ-25% מחברות S&P 500 ירדו ב-10% או יותר בשנת 2026.

העמידות המרשימה של שוק המניות מול הסיכונים המאקרו-כלכליים והגיאו-פוליטיים שהצטברו בשבועות האחרונים נובעת במידה רבה מההתעוררות מחדש של ענקיות הטכנולוגיה, כששבע המופלאות שוב מובילות את השוק.

המניות האלה – אנבידיה (אנבידיה), אמזון (אמזון), Alphabet (גוגל), מטא (מטא), מיקרוסופט (מיקרוסופט), טסלה (טסלה) ואפל (אפל) – מייצגות יחד יותר משליש ממדד S&P 500. המשקל הזה עלה לשיא של כמה עשורים, אחרי ששווי השוק הכולל שלהן תפח לכמעט 24 טריליון דולר, לעומת כ-2.4 טריליון דולר לפני עשור. קרן Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) עומדת על עלייה של 7.5% בחודש האחרון, לעומת ירידה של כ-4% אצל "493 האחרות".

ההעדפה של המשקיעים למניות הגדולות בעולם לא באמת מפתיעה, במיוחד בשוק תנודתי שמדשדש מתחת לפני השטח של ראלי ה-AI. שבע המופלאות ועוד כמה ענקיות AI מציגות יסודות עסקיים טובים יותר, מודלים עסקיים עם חפיר תחרותי רחב, וקנה מידה חסר תקדים. ההתקדמות של בינה מלאכותית יצרה מעגל חיובי, שבו ענקיות הטכנולוגיה מממנות את בניית תשתיות ה-AI, מה שעוזר להן להציג צמיחה מדהימה ברווחים, ובתורו מצדיק את הוצאות ההון העצומות שהמהלך הזה דורש.

במשך חלק גדול מהשנה, שבע המופלאות פיגרו אחרי ספקיות תשתיות AI ושמות קטנים יותר עם צמיחה מהירה יותר. אבל עכשיו, כשהתנודתיות עולה והעסקה הקלאסית של חוף מבטחים – אג"ח – נמצאת בטלטלה, נראה שהמשקיעים יוצאים מהעסקאות הלוהטות ביותר ועוברים למקלט של איכות ונזילות אצל ענקיות הטכנולוגיה, וכל זה בתוך ראלי ה-AI המתמשך. סוף אוקטובר יראה אם מדובר בבריחה לאיכות או פשוט במחסה צפוף מדי, כשב-27 באוקטובר החלטת הפד תתנגש עם פתיחת עונת הדוחות של שבע המופלאות.